汇率改革、货币错配与人民币国际化发展研究

  内容我国的外币债权存在极大的货币错配问题,在以市场经济为主导的大框架下,积极探索货币错配问题,加大汇率改革,促进人民币国际化发展已经迫在眉睫。本文在分析了我国货币错配的发展趋势后,根据货币错配与人民币国际化发展的金融风险,出了通过汇率改革,促进人民币国际化发展的建议,希望人民币地区化稳步推进,并逐步完成人民币的国际化发展。 
  关键词汇率改革 货币错配 人民币国际化 外币储备 
  引言 
  度量一个国家的货币错配程度,可以根据AECM这个指标来进行衡量。当一个国家持有净外币资产时,通过对AECM的有效估算,就能判断出其值为正;当一个国家持有净外币债务时,通过对AECM的有效估算,就能得到其值为负。对一个国家进行AECM进行估算时,如果估算的绝对值越小,说明这个国家经济失衡的情况越小,同时意味着货币错配越轻微,反之则其经济失衡越严重,货币错配也越严重。近些年,国内很多的研究专家和学者大都是通过这种方法来估算我国货币错配的程度,其根源在于这种方式将债务性货币和债券型货币进行了同时的考虑,但是学者在研究估算的过程中却忽略了外币债务,这样获得的结果就缺乏一定的准确性和有效性,因为外币债务在总债务中所占比重的升,将会极大的加重一个国家货币错配的程度。随着国内学者的深入研究,并不断的改变研究的方法和措施,引进了货币资产总额,这样就能够解决现存的问题,随着外币资产所占比重的不断增大,债券性货币错配程度也将更加严重。 
  我国货币错配的发展趋势 
  通过对我国2年的货币错配进行分析,在对AECM的原值和修正值进行比较时,发现我国货币错配指数估值在21年出现一个拐点,在拐点之前,修正值低于原值,但是两者基本都保持着整体上升的趋势,并且在同一时间出现了峰值;但是在拐点之后,两者的发展趋势就发生了变化,原值呈现出比较明显的下降趋势,而修正值却仍然保持着上升的趋势,到了22以后修正值就超越了原值。从2年的统计数据可以看出,我国的外汇储备整体都呈现出持续上升的状态,通过多种方法对我国货币错配程度进行估算后,基本上数据相同,没有明显的差异,但是估算结果都显示我国在亚洲金融风暴期间,曾遭遇过严重的货币错配风险,这段时期我国短期外债占总外债的比例相对较小,而且总外债占总债务的比例也较小,并且对资本货币进行了有效的管制,这样才有效地避免了货币危机的发生。 
  自2年以后,我国外汇储备量进入高速增长状态,在反映我国债券性货币错配风险状况上修正值起到极大的作用,能够有效地增加其值的准确性。自我国加入世界贸易组织以后,我国经济得到了进一步的快速发展,中国经济与世界经济更好地进行融合,从而有效地带动了经常项目顺差和外汇储备,其值都得到了快速的增长,AECM的值也得到了快速增加,逐渐呈现出直线上升,并呈现出最高值。自28年全球爆发金融危机,并且向纵深发展,其深度逐渐蔓延,我国出口贸易受到严重阻碍,同时我国的进口贸易却出现了大幅度上涨,外债的比重也逐年下降,但是并没有影响到我国货币错配指数,反而我国货币错配指数随着我国外汇储备量的增加不断地向上升,表面上我国面临的债券型货币错配风险相当的严重,而外汇储量的增加使风险降低,做出了十分巨大的贡献。现阶段,随着全球经济逐渐复苏,我国的货币错配风险相比前几年已经有比较明显的下降,金融货币风险得到了很大的缓解,但是现实情况仍然十分严峻,AECM值依然很高,并在近几年中迅速的回升,在这一时期,我国的货币升值越演越烈,进而使我国陷入到了进退两难的境地。 
  货币错配与人民币升值的金融风险 
  (一)逆资产负债表效应 
  产生逆资产负债效应是因为储备货币的贬值,其会影响到负债资产表逐渐恶化,从而引发宏观经济金融风险。根据近年来的数据研究表明,每当美元贬值一个百分点就会严重影响到东亚经济体,其造成的经济损失相当于美国国内生产总值的1%。尤其是自27年以来,我国人民币升值的压力越来越大,并且出现持续长期增长的趋势,虽然中国人民银行可以通过有效的、必的措施和手段来对市场进行调控,以此来降低人民币汇率的风险,但是这样并不能够从根源上解决问题,高额的外汇储备有效地限制了对外的借贷,同时大大地降低了社会公众的福利水平。由于国内金融秩序发展较晚,各种监督管理制度都还不够完善,市场经济主体所持有的外汇资产只能出售给中央银行,这种方法将外汇贬值的风险转移到了政府机构,在这个过程中,央银为市场经济的主体供了外汇保障,极大地降低了市场经济主体的外汇风险,但是却承担了绝大部分的货币错配风险,因此同时受到国际资本市场和外汇市场两难选择的煎熬。 
  (二)加剧金融体系脆弱性 
  在我国,由于经济制度的原因,经济体系是以银行为基础的金融体系,而国有银行是我国经济体系的主导,在长期的发展过程中,一直存在着以短期的存款支持长期项目融资的期限错配和以外币负债支持本币融资的货币错配问题,与基于市场的金融体系相比,这种金融体系更为脆弱,承担风险的能力更低,一旦出现经济危机,企业无力偿还贷款,银行就会出现不良贷款急剧上升的问题,从而将金融风险集中到银行,极大地增加了银行的金融系统性风险,但是在金融危机来临之际,银行由于没有过多的资金进行市场流通,就会为了增加资金的流动性而变卖现有的产业,往往会给银行造成巨大的经济损失。根据国内有关专家学者的研究发现,当人民币升值15%时,国内两大国有银行的经济损失就会下降一个多的百分点。同样,当外币贬值时,银行客户的外币资产价值也会严重缩水,从而威胁到银行的稳定;对企业来说,由于没有偿还银行贷款的能力,就没有能力再持续经营,进而导致企业的信用危机。另一方面,市场经济更加关注的是经济错配的风险程度,市场环境加快外币转换成本币,进而就会引起银行资金流动性危机。当外币严重贬值时,银行和持有外币资产的规模越大,给银行和企业带来的经济风险就越大,严重的甚至会给整个金融体系带来巨大风险。
  (三)更多暴露于国际金融市场的冲击 
  虽然28年爆发的全球金融危机对亚洲的经济体影响相对较小,但是由于金融危机在发达国家爆发越演越烈,使得这些发达经济体的货币竞相贬值,这样就让储备大量外汇的发展经济体受到了间接的经济冲击,并且这种冲击对发展经济体来说也越来越严重,货币错配的风险同样急剧上升。对于快速发展的中国而言,虽然我国为了应对金融危机储备了大量的外汇,为保证国内金融市场的秩序供了坚实的屏障,但是持续扩大的金融危机不断地增加了货币错配的风险,同时也在不断地冲击着这个坚实的屏障,因此我国外汇储备也受到了很大的经济损失。同时,在以美元为主货币形式的世界货币格局体系下,对本国的外汇储备进行大规模的增减调整和结构调整,不仅会影响到外汇储备的保值增值,更重的是还会冲击世界金融体系,影响世界经济体系的稳定。 
  汇率改革与人民币国际化路径 
  一是继续有序地推进人民币汇率形成机制改革,不断地完善外汇储备管理制度。随着我国市场化改革的不断深入,人民币汇率的形成机制也不断改革和完善,需更加深入和全面开放资本项目,由于市场规律的影响,人民币汇率波动的频率和幅度不断增加,其灵活性也不断增强。从我国近几年人民币一直处于升值的趋势来看,债券型货币错配可能在某一特定的时期内被继续放大,为我国宏观政策对经济调控增加了不少的难度,使得我国的金融体系更容易受到金融危机的冲击。因此,在这种情况下,为了稳定我国的金融体系,增加人民币汇率的弹性,我国应该继续有序的推进人民币汇率形成机制,改革和完善外汇储备管理制度。对于外汇储备的管理,首先有效地解决外汇储备增量管理的问题。随着我国人民币汇率改革的不断完善,中央银行逐步减少了对市场经济的直接干预,逐步进行对我国金融体系更为有利的储备措施。其次就是继续加强外汇储备的存量管理。针对这个问题,主有两个方面的措施一方面是合理地利用外汇储备,变不利为有利,但是必须保证在充分发挥外汇储备来增强信心和稳定货币的前下进行;另一方面对外汇储备和货币结构实现更加有效合理的配置,努力实现外汇储备多元化,在保证外汇储备稳定的条件下,将更多地投资于高回报、高收益、低风险的项目,投资于这样的金融项目和证券产业,不仅能够获得高额的经济效益,同时还能够让投资的金融产业更加广阔,与此同时还应该积极探索发展国内经济的新渠道,更多地投资于国内的基础性设施建设。 
  二是增强金融体系的抗风险能力和增强国内资本市场,尤其是债券市场。金融体系的稳定不仅受到直接货币错配风险的影响,还会受到间接货币错配风险的潜在影响。随着我国的外汇工具越来越完善和外汇资产衍生产品的增加,且其发展的更加迅猛,潜在的表外业务风险也更加突出。所以,从国家监管的角度来看,应该进一步加强对金融机构以及外贸类企业货币错配风险进行严格的监督管理,在国家监管过程中,还应该慎重和严谨的对待,继续调整对微观经济主体的监管力度,增加对货币错配的检测规模和敞口式检测的次数,并且进一步完善和规范控制极限风险的产生。从微观经济的角度来看,银行应该随时关注自身的货币错配情况,对于存在不合理的地方应该及时采取改善措施,同时密切注意和监控银行内所有的外汇贷款,以及银行客户的外汇资金缺口,积极应用先进的金融工具和方法以及金融风险对冲手段,及时防范货币错配对银行带来的影响,同时有效降低货币错配对整个金融体系的冲击。我国经济在未来发展的较长一段时间里,应该积极发展国内资本市场,并且积极制定相应的管理制度,规范市场秩序,在证券市场加大改革力度,进一步解放和发展证券市场。 
  三是控制好人民币区域化的节奏和进程。日元实现国际化在很大程度上是由于美元强大的压力,日元的区域化节奏和进程过快,对日本经济造成了极大的冲击,以此使日本造成了很大的经济损失。所以,我国人民币国际化的节奏和进程必须严格服从我国经济改革进程,在实现人民币国际化的初期,政府应该加大扶持力度,更多的、充分的利用香港特别行政区的贸易和金融优势,持续扩大人民币在香港特别行政区的应用范围,加大人民币在香港特别行政区的金融业务区域,努力实现香港特别行政区成为人民币最为重的离岸市场。与此同时,政府还应该从贸易和投资便利性等方面着手,不断地扩大在贸易经济条件下实现将人民币作为结算货币,增加境外人民币结算的试点,同时政府还可以加大开放投资力度并试行人民币出口退税政策等等。 
  参考文献 
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